Inainte de pandemie, investitiile private si cererea au mentinut inflatia prea scazuta pentru bancile centrale care vizau 2%. In acea lume, deficitele guvernamentale au ajutat prin presiunea ascendenta asupra inflatiei. De asemenea, acest lucru a avut tendinta de a creste ratele dobanzilor, ceea ce nu este un lucru rau atunci cand bancile centrale s-au ingrijorat mai mult de blocarea ratelor la zero. Rezultatul a fost ca, in ceea ce priveste pietele, capacitatea guvernelor de a se imprumuta era infinita.
Lumea aceea s-a terminat. Inflatia in multe tari este prea mare, iar fortele structurale ameninta sa o mentina acolo. Dupa ce si-au dat seama cu intarziere de acest lucru, bancile centrale cresc ratele in cel mai rapid ritm din aproape 40 de ani.
Liderii alesi, insa, sunt inca blocati in vremuri prepandemice. Ei recunosc ca inflatia este o problema, dar continua sa se imprumute de parca nu ar exista limite. Dupa nivelurile de stimulare din 2020 si 2021, deficitele bugetare au scazut brusc pe pietele dezvoltate in acest an, la o medie de 4,3% din produsul intern brut, potrivit economistului independent Phil Suttle. El estimeaza ca va creste la 6,1% anul viitor si 6,9% in 2024.
Reactia la pachetul premierului britanic Liz Truss pare la prima vedere excesiva. Mai mult din imprumuturile intentionate in anul urmator sunt subventionarea preturilor la energie, nu reducerea taxelor. Ca pondere din PIB, este in concordanta cu ceea ce alte guverne europene se imprumuta pentru a acoperi costurile energiei in anul urmator.
Cu toate acestea, pietele au fost mai ingaduitoare fata de aceste planuri din mai multe motive. In primul rand, prin scaderea preturilor principale la energie, subventiile fac mai putin probabil ca o inflatie ridicata sa devina incorporata in gandirea publicului si sa fie astfel sustinuta.
In al doilea rand, au fost considerate necesare si temporare. Prin contrast, reducerile de taxe propuse de doamna Truss sunt o alegere politica. Acestea sunt menite sa fie permanente si sa reduca deficitele prin stimularea cresterii, dar nu vin fara nicio analiza a modului. „Nu este atat de mult faptul ca pachetul este mare, ci ca guvernul nu pare sa deranjeze – si uneori pare sa saluta controversa unei strategii care se revolta impotriva ortodoxiei”, a scris JP Morgan intr-o nota adresata clientilor.
Scaderea cu 3% a lirei si cresterea cu jumatate de punct procentual a randamentelor obligatiunilor guvernamentale de cand cancelarul de buget Kwasi Kwarteng a dezvaluit propunerile care compara Marea Britanie cu o piata emergenta. Analogia nu merge. In crizele din America Latina si Asia din anii 1980 si 1990, scaderea monedelor alaturi de cresterea ratelor dobanzilor a reflectat teama de devalorizare, default si hiperinflatie. Niciunul nu se aplica Marii Britanii: se imprumuta in propria sa moneda flotanta, deci devalorizarea sau implicit nu sunt o problema. Are o banca centrala credibila, independenta; intr-adevar, asteptarile pietei privind inflatia viitoare nu au scazut. Tocmai pentru ca Marea Britanie nu este o piata emergenta fragila, Banca Angliei a reusit sa calmeze pietele , anuntand achizitii reinnoite de obligatiuni guvernamentale.
In timp ce cresterea randamentelor britanice pare sa fi fost amplificata de pozitionarea fondurilor de pensii, factorul de baza este asteptarile ca Banca Angliei sa majoreze ratele pentru a contracara efectele inflationiste ale pachetului, in timp ce investitorii vor trebui sa cumpere mult mai multa datorie britanica. . Dl Suttle a spus ca Marea Britanie trebuie sa imprumute 225 de miliarde de lire sterline, echivalentul a 240 de miliarde de dolari, pentru a finanta deficitul bugetar anul viitor. In plus, Banca Angliei a reiterat planurile de a vinde 80 de miliarde de lire sterline pe an de obligatiuni achizitionate in anii precedenti. In total, a spus domnul Suttle, investitorii interni si straini vor trebui sa cumpere datorii egale cu 12,2% din PIB-ul britanic. El a avertizat asupra unui cerc vicios: „Pe masura ce pietele cer randamente mai mari ale obligatiunilor ca compensatie pentru o oferta mai mare si un risc mai mare… astfel deficitele se vor extinde si nevoile nete de finantare vor creste in continuare.
Situatia Marii Britanii este proasta, dar nu unica. Italia, unul dintre cele mai puternic indatorate guverne din lume, si-a vazut randamentele obligatiunilor crescand in acest an, chiar daca viitorul premier de dreapta Giorgia Meloni a promis corectitudine fiscala. In parte, asta se datoreaza faptului ca Banca Centrala Europeana nu mai sprijina guvernele membre prin achizitionarea de datorii suplimentare.
Dar tara care seamana cel mai mult cu Marea Britanie este SUA. In timp ce statutul de rezerva al dolarului si datoria de trezorerie izoleaza SUA de unele dintre presiunile care se confrunta cu Marea Britanie, politica sa fiscala este la fel de gresita. In timp ce presedintele Biden promoveaza Legea de reducere a inflatiei, care reduce deficitele cu 240 de miliarde de dolari in decurs de un deceniu, el a semnat, de asemenea, o lege majora a cheltuielilor pentru beneficiile veteranilor, infrastructura si semiconductori, luand in acelasi timp actiuni executive care extind considerabil beneficiile de timbre alimentare si Obamacare si anuleaza studentii. datorii in valoare de 400 de miliarde de dolari pana la 1 trilion de dolari.
Adaugand asta la stimulentele de anul trecut si la interesul asociat, Comitetul pentru un buget federal responsabil estimeaza ca dl Biden va creste deficitele cu 4,8 trilioane de dolari, sau 1,6% din PIB pe parcursul unui deceniu, comparabil cu suma cu care doamna Truss ii stimuleaza pe britanici. deficit. Atitudinea relaxata fata de datorii este modelata partial de ipoteza economistilor lui Biden ca ratele reale ale dobanzilor — rata nominala minus inflatia — vor ramane in jurul valorii de zero pentru urmatorul deceniu. Datoria federala este mult mai gestionabila atunci cand ratele reale sunt mai mici decat rata de crestere economica. Au o anumita justificare: ratele reale au fost cu mult sub rata de crestere a economiei pentru deceniul de dinaintea pandemiei.
Pe de alta parte, deficitele masive, inasprirea Fed ca raspuns la crizele inflatiei si reducerea economisirii private ar putea ridica ratele reale in urmatorii ani – asa cum sa intamplat dupa ce presedintele de atunci al Fed, Paul Volcker, a zdrobit inflatia la inceputul anilor 1980. Iata un semn ingrijorator: randamentul real al obligatiunilor de trezorerie pe cinci ani indexate pe inflatie a atins 1,91%, aproximativ egal cu rata de crestere asteptata pe termen lung a SUA. Apoi, a scazut la 1,63%.
